中兴通讯打破市场传言下半年更精彩

上半年业绩回顾：2010年上半年，公司实现营业收入307.25亿元，同比增长10.89%；实现净利润8.77亿元，同比增长12.02%；EPS为0.32元。公司收入和利润的增长基本符合我们先前的预计，也使得近期市场上认为公司业绩只有个位数增长、甚至是零增长的传言不攻而破。客观说，在面临国内电信投资大量延后、印度市场被禁等极端不利因素的情况下，中兴能取得这样的业绩已是难能可贵。

上半年业绩分析：由于欧元贬值，公司汇兑损失加大，与去年同期相比增加了近4亿元；但这只是一次性的影响，因为从9月份开始公司将全面开展以保值为目的的金融衍生品投资业务，这必将大大减少公司的外汇风险敞口。假如汇兑损失没有扩大，上半年公司利润的增长就会在30%左右。那么，是什么导致了公司利润的增长远远快于收入的增长呢？我们看到，公司的毛利率提升了1.39%，销售费用率上升了1.5%，管理费用率下降了1.2%，研发费用率上升了1%，基本上相互抵消。除去职能变化导致一些管理费用被计作销售费用外，我们推测这一系列变化很可能跟印度上半年收入大幅下降有关；因为印度市场毛利率低，但其收入可以摊薄费用。当然这一推测并不一定能完全解释上述相关变量的变化。但假如排除掉上述因素，资产减值损失下降了近3亿元就成了导致利润增长远超收入增长的主要原因；这来自于坏账损失的下降和存货跌价损失的减少，反映了公司客户质量的改善和资产管理水平的提升。

下半年更精彩：随着下半年国内电信投资上升、印度市场破冰(中兴已经跟信实电信签署了第一个合同)、非洲和欧洲市场的高速成长，再加上很可能在中东地区取得的重大突破，我们相信中兴全年能完成约20%的收入增长；考虑到中兴利润的增长快于收入的增长，而且中兴的业绩历来主要是来自下半年，我们认为中兴全年有望完成约30%的利润增长。我们预计中兴全年的EPS为1.12元；对应的动态市盈率仅为20倍。因此，中兴的估值还有很大的上升空间，尤其是在上周因为市场的误传而出现暴跌之后。最悲观、最坏的时候已经过去，情况将会越来越好，我们重申“买入A”的投资评级。

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